作者：原色咨询｜刘思耘  郑晓丹

原色咨询曾在两年前发文讨论过企业自有物流独立转型这一课题，并提出如下观点：

企业自有物流虽然业务规模较小、净成本不具备明显优势，但由于天然具备提供定制化服务的基因，因此在经过适当改造后可以更好地服务企业自身；就此而言，企业自有物流的转型初阶挑战是独立化运作，并为商流创造价值。

进一步来说，物流企业的最终都想成为“综合物流服务商”，需要同时具备扩展至全国的服务范围、专业的定制化服务能力与高效低成本的运营能力。

面对这些更高阶的挑战，原色咨询认为企业自有物流在转型独立初期时，在业务层面应首先专注高价值细分市场，运营层面应优先压缩运输成本，再布局网络拓展服务范围，从而拉近与综合物流服务龙头的距离。（往期文章传送门：企业物流转型物流企业，这条路该怎么走？）

今年5月京东物流在港交所正式挂牌上市，市值2641亿；深交所正式受理日日顺供应链的创业板首发上市申请，估值277亿。结合上述两个企业分拆物流部门、转型独立综合型物流企业的案例，原色咨询延伸迭代了企业自有物流转型物流企业的三大阶段。

首先，原色咨询认为当母公司为平台型商流企业而非品牌企业时，其自有物流应当借力原有的合作商户资源，从而更快完成独立运作转型。

平台型商流的母公司比集中品类/制造型企业，天然存在更多客制化、多元化的物流需求；对于这些母公司，尝试转型独立运作可以充分锻炼其自有物流的大客户定制服务能力。同时，这类母公司通常与与消费品中小型商户广泛合作，这种“既有合作”是转型后的物流企业开拓市场的最佳敲门砖。

京东物流的母公司即为平台型商流企业，日日顺也引入阿里作为大股东，两家借力母公司的合作商家资源，在独立初期都能迅速扩大外部市场的收入占比，同时也可以得到个性化需求定制方面的锻炼。

原色咨询认为，无论是这两个领跑转型的物流企业，还是仍在布局市场化企业物流服务的企业，一般而言都会经过转型物流企业的三大必经阶段：

1）自身获得独立经营意识 

2）外延市场增长验证 

3）资本认可未来预期

企业在业务规模足够大后，通常会单独成立物流公司来承载母公司所有的物流业务，这被普遍被认为是企业市场化自有物流的起点。而原色咨询认为，企业物流转型的第一个里程碑，是母公司在企业意识层面分拆了物流业务，即对物流业务进行独立战略规划与运营管理，而非只是在形式上拆分独立法人。

企业意识独立，是指母公司对企业自有物流的定位由“降低成本”转为“业务组成”。当母公司紧盯着物流板块对公司成本压缩、效率提升的贡献时，企业物流将困于“母公司需求为先”的观念，无法按照外部市场需求去完善自身能力，也更难获取母公司内外的资金资源去充分投入拓展外部市场；相对地，如若母公司在管理意识上已将企业物流作为独立业务板块，则会重点考量物流业务的规模增长、盈利能力提升，进而从物流业务板块的立场去进行战略规划、融资计划和市场开发，以服务外部市场为导向去完成物流部门的业务设计与运营提升。

参考新希望成立鲜生活供应链的案例，鲜生活原本仅承担着新希望的乳品冷链仓干配服务，但从其开发智慧物流平台“运荔枝”、独立完成融资、定位综合供应链平台的种种举措来看，鲜生活显然在母公司的战略中是有独立的业务规划与发展的。

在具备了独立物流公司的企业意识后，企业物流转型的第二个里程碑是实现外延增长，这也标志着其物流服务能力得到客户验证 （一般指外部业务收入>30%）。

相比制造类企业的自由物流，消费品企业的自有物流更容易在外部市场找到可复制的服务场景。但无论母公司的类型，现存绝大多数的企业自有物流起步都是逐步整合、并最终承接母公司的所有物流业务。

但原色咨询认为，这般走捷径的“快速起量”未必是独立后的物流企业的最优路径。“带资进组”的物流企业更像是资源处理中心，忙于绝对地服务母公司的需求而无暇顾及外部市场需求的反馈。长期来看，这一策略反倒会限制企业提升市场竞争力。

对此，原色咨询建议企业自有物流在独立后的起步阶段，对于母公司的业务输送应有所取舍，物流企业的增长规划需聚焦优势领域、明确业务边界，搭建独立核算体系来精雕细琢市场化的服务能力。物流企业应当依靠外延业务的增长与实际成本压缩在母公司争取决策自由度，进入独立生长的良性循环，而非追求始终以全盘接手母公司业务为中心的“虚假繁荣”。

原色咨询曾经建议某头部乳品企业避免承接母公司的全部物流业务，在运营端充分发挥其在城配领域的能力优势，按既有城配业务的3-5倍规模来构建规划服务承载能力和业务管理能力；市场端则建议其聚力发掘与既有业务有同质物流需求的大客户（如短保食品企业），整合协同需求以放大规模优势。

当服务能力得到客户认可之后，转型物流企业的第三个里程碑是得到资本市场的认可，这意味着外部市场对该物流企业的服务抱有积极的增长预期。

从三类物流企业的估值水平来看，优秀的产品服务商能达到3倍以上市销率*（市销率＝股价／每股营收），供应链服务商市销率一般在0.5-1倍左右，其中消费供应链服务的资本估值会更大，而基础设施运营商因其重资产特指的属性，市销率普遍低于0.5倍。

原色咨询认为，随着注册制的推进与二级市场机构占比的提升，市值50亿以上的企业才会对二级市场机构有一定的吸引力；尤其是在物流这一相对重资产行业，企业物流的估值水平（以市销率计算）如若明显高于母公司，更能体现分拆独立的价值。以京东物流为例，其上市市值为2641亿元，市销率为2.9，对应的京东集团近一年的平均市销率为0.98。

然而，无论是京东物流还是日日顺物流，在资本市场高估值的喜讯背后，都面临在巨大体量之上寻求未来增长的重大挑战。参照IPO上市的关联交易的收入占比不高于30%的要求，严格意义上这两个业内领跑者的转型过程也尚未顺利达成。分拆后的京东物流在21年上半年实现收入485亿元（增速53.7%），其中外部客户收入过半，占 54.7%，（增速109.6%），一体化供应链占总收入约70%（增速65.6%）。

显然，分拆后的京东物流仍在努力摆脱对母公司的依赖，而母公司京东集团自身也在寻找建立在物流优势之上的新兴发展道路：一边是京东物流将服务延伸到采购、生产到流通和消费领域，转型升级为一体化供应链物流服务商，营收主要构成也由标准化电商物流服务转为市场化的供应链服务；一边是京东集团战略定位转为以供应链为基础的技术服务企业，用数智化技术连接和优化社会生产、流通和服务环节，20年年报显示京东集团零售收入增速27.6%，而信息/物流服务收入增速则高达42%。

另一边，上市前夕的日日顺物流用庞大的业务体量证明了其在大件物流供应链的服务能力，但是大股东海尔和阿里的营收占比依然居高不下（18-20年分别为58.85%，62.45%，48.93%）。相较于如何摆脱大客户依赖，业务高度定制化、以轻资产平台的服务模式运营的日日顺面临的更关键的挑战是要实现标准化来复制场景化服务能力，从而达到规模效应来压缩成本。原色咨询认为，日日顺利用募资打造的智能物流中心与推进的仓储设备智能化正是为上述目标而筹备。

多年以来，原色咨询针对物流企业提供管理咨询和投融资服务，也曾有幸服务京东物流、日日顺物流，并且一直深入研究观察企业自有物流转型这一课题并持续保持业内动态观察。

本文作者：原色咨询｜刘思耘  郑晓丹

原色咨询是一家具有国际水准的综合性咨询机构，
我们致力于为快速成长的中国企业提供兼具国际水准和本土智慧的高品质专业服务。

原色咨询深耕物流及消费品行业，提供战略、运营、供应链优化、连锁拓店、数字化及AI落地的全方位咨询和技术服务。

点击下方名片关注「原色咨询」

获取咨询视角的深度洞察

▽

– The End –

以上内容均为原色咨询观点，不构成投资建议

© 欢迎留言申请转载，转载请注明来源